一、引子

2018年7月15日，國家藥品監督管理局發布通知：在近日國家藥監局根據線索對長春長生生物科技有限責任公司進行飛行檢查時發現，長春長生在凍干人用狂犬病疫苗生產過程中存在記錄造假等嚴重違反《藥品生產質量管理規范》（藥品GMP）行為。

根據檢查結果，國家藥監局迅速責成吉林省食品藥品監督管理局收回長春長生相關《藥品GMP證書》（證書編號：JL20180024），責令企業停止狂犬疫苗生產，責成企業嚴格落實主體責任，全面排查風險隱患，主動采取控制措施，確保公眾用藥安全。

吉林省局有關調查組已經進駐長春長生，對相關違法違規行為立案調查。同時，國家藥監局派出了專項督查組赴吉林督辦調查處置工作。

據國家藥監局消息，此次飛行檢查所有涉事批次產品，尚未出廠和上市銷售，全部產品已得到有效控制。

這已經不是長春長生第一次疫苗事故，2017年11月，長春長生就曾被爆出百白破疫苗不合格。

公開資料顯示，2015年12月，長春長生100％股權作價55億元借殼黃海機械上市，黃海機械更為為長生生物，長春長生成為上市公司長生生物（002680.SZ）的全資子公司。2017年長春長生實現凈利潤5.87億元，上市公司長生生物歸母凈利潤為5.66億元，據此可以看出長春長生是上市公司的最核心資產及主要業績來源。

公司股價今年以來漲幅達到73.57％，7月13日收盤于24.55元，成為股民眼中的明星公司。

這種已有前科的疫苗公司，財務上會不會也會出現類似此次“疫苗數據造假”的“黑天鵝事件”？

這也許不是一個好問題，因為風云君只根據公開數據剖析上市公司。到底是還是不是，下面的分析或許能給大家一些參考。

二、光鮮業績背后：含金量低，利潤增長不可持續

1．營業收入及凈利潤迅猛增長

長生生物在2015年完成了重大資產重組后，主營業務變更為“人用疫苗研發、生產、銷售”。

公司2017年度營業收入15.53億元，較之2016年的10.18億元，增長了52.60％。從2015年重組后近三年的平均復合增長率達到39.74％。

公司2017年度凈利潤為5.68億元，同比2016年的4.29億元，增長了32.45％，近三年（2015年至2017年）平均復合增長率為39.17％。

從公司近三年營收和利潤增長情況看，這兩項指標均增長迅猛，毫無疑問這是一家快速增長的高科技明星公司。

2．銷售構成及主營利潤構成

據2017年年報披露，公司目前在售凍干水痘減毒活疫苗、凍干人用狂犬病疫苗（Vero細胞）、凍干甲型肝炎減毒活疫苗、流感病毒裂解疫苗、吸附無細胞百白破聯合疫苗、ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗6種疫苗產品。

其中，二類疫苗4種，包括凍干人用狂犬病疫苗（Vero 細胞）、凍干水痘減毒活疫苗、流感病毒裂解疫苗和 ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗；一類疫苗2種，包括凍干甲型肝炎減毒活疫苗、吸附無細胞百日咳、白喉、破傷風聯合疫苗。

二類疫苗占營業收入的7.42％，一類疫苗占營業收入的91.68％。2017年度疫苗銷售奉獻了13.31億元的營業毛利，是公司利潤的主要來源。

（數據來源：2017年年報）

3．銷售毛利率的增長源于政策調整，利潤增長不可持續

根據2017年年報披露，長生生物疫苗制品2017年度銷售量為17,846,869人份，同比減少0.46％，疫苗銷售實現營業收入15.39億元，同比增長51.67％，疫苗銷售業務毛利率較上年同期增加9.27個百分點，達到86.44％。